一、操作背景與目的

1. 滾動(dòng)發(fā)行與到期續(xù)作：此次操作是對(duì)2024年8月29日到期的4000億元特別國(guó)債的續(xù)作，財(cái)政部延續(xù)以前年度做法，繼續(xù)采取滾動(dòng)發(fā)行的方式，向有關(guān)銀行等額定向發(fā)行2024年到期續(xù)作特別國(guó)債，所籌資金用于償還當(dāng)月到期本金。中國(guó)*以數(shù)量招標(biāo)方式買(mǎi)入該筆國(guó)債，符合此前慣例。

   
   

   
   

2. 市場(chǎng)流動(dòng)性管理：中國(guó)民生銀行*經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬指出，中國(guó)*通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)操作中從一級(jí)交易商處購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，實(shí)現(xiàn)了向市場(chǎng)注入流動(dòng)性的目標(biāo)，這一操作在效果上類(lèi)似于降低存款準(zhǔn)備金率。此外，央行此舉還旨在抑制債券價(jià)格的非理性上漲，從而維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。

二、對(duì)金融市場(chǎng)的影響

1. 流動(dòng)性影響：多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于此次特別國(guó)債發(fā)行是對(duì)到期國(guó)債的續(xù)作，且依舊使用“財(cái)政向銀行發(fā)行，央行向銀行購(gòu)買(mǎi)”的模式，因此不會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)和流動(dòng)性產(chǎn)生直接影響。中國(guó)*持有的國(guó)債期限發(fā)生變化，即現(xiàn)在持有了長(zhǎng)期國(guó)債，但這并不改變其持有的國(guó)債總體規(guī)模。

2. 市場(chǎng)*：央行此舉進(jìn)一步釋放了其在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作的*，表明央行正在積極利用國(guó)債市場(chǎng)進(jìn)行流動(dòng)性管理和貨幣政策調(diào)控。同時(shí)，這也體現(xiàn)了央行與財(cái)政部在國(guó)債發(fā)行和貨幣政策操作上的協(xié)調(diào)配合。

三、政策意義與未來(lái)展望

1. 政策工具箱的擴(kuò)充：近年來(lái)，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)快速發(fā)展，債券市場(chǎng)的規(guī)模和深度逐步提升，央行通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)*債投放基礎(chǔ)貨幣的條件逐漸成熟。央行正在與財(cái)政部加強(qiáng)溝通，共同研究推動(dòng)落實(shí)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)納入貨幣政策工具箱的相關(guān)工作。這一舉措有助于央行更靈活地運(yùn)用貨幣政策工具，更好地實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。

2. 流動(dòng)性管理的精細(xì)化：央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)時(shí)買(mǎi)*債，可以在日內(nèi)增加買(mǎi)賣(mài)規(guī)模和頻率，從而更精準(zhǔn)地調(diào)控銀行間流動(dòng)性。這有助于避免再貸款等工具大規(guī)模到期續(xù)作時(shí)的擾動(dòng)，提高流動(dòng)性管理的精細(xì)化水平。

3. 國(guó)債收益率曲線(xiàn)的引導(dǎo)：央行通過(guò)“借券賣(mài)出”等方式，必要時(shí)擇機(jī)在公開(kāi)市場(chǎng)賣(mài)出國(guó)債，從而平衡債市供求，校正和阻斷金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的累積。這有助于維護(hù)國(guó)債收益率曲線(xiàn)的穩(wěn)定和健康發(fā)展。

操作背景與核心目標(biāo)

本次操作聚焦于2024年8月29日即將到期的4000億元特別國(guó)債的滾動(dòng)續(xù)發(fā)策略，財(cái)政部沿襲過(guò)往成功經(jīng)驗(yàn)，采取滾動(dòng)發(fā)行機(jī)制，確保資金鏈條的連續(xù)性，通過(guò)向特定銀行定向等額續(xù)發(fā)新債以覆蓋即將到期的本金。中國(guó)*則依據(jù)既定流程，通過(guò)數(shù)量招標(biāo)方式購(gòu)入這批國(guó)債，此舉不僅是政策連續(xù)性的體現(xiàn)，也是對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的有效調(diào)節(jié)。

中國(guó)民生銀行*經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬分析指出，央行此番操作實(shí)質(zhì)上等同于向市場(chǎng)投放了流動(dòng)性，其效果與降準(zhǔn)有異曲同工之妙。同時(shí)，此舉也被視為對(duì)債券市場(chǎng)價(jià)格非理性波動(dòng)的提前干預(yù)，旨在維護(hù)金融市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。

對(duì)金融市場(chǎng)影響的深度剖析

從流動(dòng)性層面看，由于本次特別國(guó)債的發(fā)行是對(duì)舊債的等量替換，且保持了“財(cái)政發(fā)行、央行購(gòu)買(mǎi)”的傳統(tǒng)模式，因此并未對(duì)整體金融市場(chǎng)流動(dòng)性造成直接*。央行國(guó)債持有結(jié)構(gòu)的變化（即增持長(zhǎng)期國(guó)債）并未改變其國(guó)債總量，確保了市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

更重要的是，央行此舉向市場(chǎng)傳遞了強(qiáng)烈*，即央行正積極運(yùn)用國(guó)債市場(chǎng)作為貨幣政策調(diào)控的重要平臺(tái)，與財(cái)政部緊密協(xié)作，共同維護(hù)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。

政策意圖與未來(lái)展望的新視角

這一操作標(biāo)志著我國(guó)貨幣政策工具箱的進(jìn)一步豐富與完善。隨著債券市場(chǎng)的不斷壯大與成熟，央行利用國(guó)債市場(chǎng)進(jìn)行基礎(chǔ)貨幣投放的條件愈發(fā)成熟，與財(cái)政部的合作也日益緊密，旨在將國(guó)債買(mǎi)賣(mài)納入貨幣政策調(diào)控的常規(guī)手段，提升貨幣政策的靈活性與有效性。

展望未來(lái)，央行將更加注重流動(dòng)性管理的精細(xì)化操作，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)高頻次、大規(guī)模的國(guó)債買(mǎi)賣(mài)，實(shí)現(xiàn)對(duì)銀行間流動(dòng)性的精準(zhǔn)調(diào)控，減少傳統(tǒng)貨幣政策工具到期續(xù)作可能帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)。同時(shí)，央行還將利用國(guó)債市場(chǎng)作為調(diào)節(jié)債市供求、引導(dǎo)國(guó)債收益率曲線(xiàn)的有力工具，確保金融市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行與健康發(fā)展。

 屬于例行操作：此次央行買(mǎi)入4000億特別國(guó)債，是對(duì)2017年8月29日定向滾續(xù)發(fā)行的7年期4000億元特別國(guó)債到期的續(xù)作。2007年財(cái)政部發(fā)行了1.55萬(wàn)億元特別國(guó)債，期限主要為10年、15年，2017年起陸續(xù)到期，2017年和2022年部分特別國(guó)債到期時(shí)，財(cái)政部向有關(guān)銀行定向發(fā)行特別國(guó)債償還，本次操作延續(xù)了以前年度的做法，屬于央行針對(duì)此前定向發(fā)行的特別國(guó)債續(xù)發(fā)的例行操作，與央行擴(kuò)充貨幣政策工具箱，在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)*債，對(duì)中長(zhǎng)期債券收益率實(shí)施調(diào)控的含義不同。

 對(duì)流動(dòng)性影響有限：財(cái)政部向有關(guān)銀行等額定向發(fā)行特別國(guó)債，央行從銀行買(mǎi)入，這種“財(cái)政發(fā)給銀行，銀行過(guò)手給央行”的模式，不會(huì)影響到銀行體系流動(dòng)性以及債券市場(chǎng)的供需狀況，同時(shí)也不會(huì)影響到央行和銀行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模。

 政策透明度提高：8月29日央行官網(wǎng)公開(kāi)市場(chǎng)*欄目增設(shè)“公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)*公告”，這意味著未來(lái)央行國(guó)債買(mǎi)賣(mài)會(huì)有較高的市場(chǎng)透明度，有助于和市場(chǎng)溝通，及時(shí)傳遞政策*，暢通貨幣政策傳導(dǎo)。

 貨幣政策工具箱豐富：央行行長(zhǎng)此前宣布，逐步將二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)納入貨幣政策工具箱。此次操作一方面意味著我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放渠道的拓展，同時(shí)也為央行引導(dǎo)市場(chǎng)利率由短及長(zhǎng)傳導(dǎo)提供了一個(gè)具體的操作路徑，即當(dāng)央行認(rèn)為中長(zhǎng)期國(guó)債收益率偏高時(shí)，可通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入中長(zhǎng)期國(guó)債，推高相應(yīng)國(guó)債價(jià)格，引導(dǎo)國(guó)債收益率下行，反之則賣(mài)出國(guó)債，引導(dǎo)國(guó)債收益率上行。

 宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控意義：從宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的角度，央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作中適時(shí)增加國(guó)債買(mǎi)賣(mài)，財(cái)政部門(mén)也需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展走勢(shì)確定國(guó)債的發(fā)行規(guī)模和時(shí)機(jī)，優(yōu)化國(guó)債發(fā)行機(jī)制，協(xié)調(diào)國(guó)債發(fā)行節(jié)奏和貨幣政策操作，將成為財(cái)政與貨幣政策配合的一項(xiàng)難點(diǎn)。而此次操作是在宏觀政策取向一致性要求下進(jìn)行的，體現(xiàn)了財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，有助于增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好態(tài)勢(shì)。 總體而言，央行從公開(kāi)市場(chǎng)*一級(jí)交易商買(mǎi)入4000億元特別國(guó)債是一次常規(guī)的、符合預(yù)期的操作，對(duì)市場(chǎng)的影響較為平穩(wěn)，同時(shí)也體現(xiàn)了貨幣政策和財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展具有一定的積極意義。但具體的影響還需要結(jié)合后續(xù)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)綜合評(píng)估。